Одновременное размещение акций UzNIF на Лондонской фондовой бирже и Республиканской фондовой бирже «Ташкент» открыло абсолютно новую страницу в истории рынка капиталов нашей страны. Таким образом, UzNIF вошел в историю нашей экономики как первый узбекский эмитент, осуществивший международное IPO. Итоги наглядно продемонстрировали высокое доверие и растущий интерес международных инвесторов к экономике Узбекистана.
В частности, привлечено 603,6 миллиона долларов инвестиций. Рыночная стоимость фонда оценена в 1,95 миллиарда долларов. 31 процент капитала размещен на открытом рынке. Спрос инвесторов превысил объем предложения в четыре раза, и почти 97 процентов сделки пришлись на долю международных инвесторов. Каждая из этих цифр - подтверждение того, что институциональные реформы в экономике нашей страны за последние годы признаются международными финансовыми кругами.
В связи с этим возникает вопрос: что такое IPO и почему оно важно для экономического развития? IPO - Initial Public Offering, то есть первое публичное размещение акций компании на открытом рынке. Проще говоря, компания предлагает инвесторам право собственности на определенную свою часть и взамен привлекает капитал. В развитых экономиках IPO является важным финансовым механизмом экономического роста. Потому что компании привлекают средства из источников, помимо Государственного бюджета, а корпоративное управление становится прозрачным. Вместе с тем финансовая отчетность адаптируется к международным стандартам и формируется рыночная дисциплина. Самое главное, повышается финансовая активность населения и инвесторов. Для нас же значение IPO еще больше. Причина в том, что экономика нашей страны на протяжении долгих лет опиралась в основном на экономическую модель с государственным участием. Она на определенном этапе обеспечивала экономическую стабильность, но имела ограниченные возможности с точки зрения эффективности капитала, корпоративного управления и инвестиционной конкуренции.
В последние годы руководством нашей страны осуществлены широкомасштабные реформы, направленные на либерализацию экономики, сокращение государственного участия, увеличение доли частного сектора и развитие рынка капитала. IPO UzNIF - логическое продолжение именно этой политики.
UzNIF - структура, объединившая 13 крупных государственных активов в стратегических отраслях экономики Узбекистана. В состав фонда включены важные активы в сфере энергетики, транспорта, телекоммуникаций, коммунальной инфраструктуры и банковской сферы. Инвесторы покупают не акции одной компании, а диверсифицированный портфель, привязанный к основным инфраструктурным сегментам экономики всей страны.
Эта модель привлекательна для международных инвесторов в нескольких аспектах. Во-первых, диверсифицируются риски. То есть проблема в одной отрасли может быть покрыта за счет роста в другой. Во-вторых, общий рост экономики нашей страны напрямую влияет на стоимость активов фонда. В-третьих, активы стратегической инфраструктуры обычно являются источником долгосрочного стабильного дохода. В-четвертых, модель такого фонда позволяет выводить государственные активы на рынок не напрямую, а через профессиональное управление. Эти аспекты отличают UzNIF от обычного процесса приватизации. По сути, это механизм интеграции государственных активов в современную инвестиционную экосистему.
Размещение акций UzNIF на Лондонской фондовой бирже можно признать одним из важных событий в истории финансового рынка нашей страны. Потому что Лондонская фондовая биржа является одной из крупнейших и наиболее авторитетных финансовых платформ не только Европы, но и мира. Выход на этот рынок, наряду с большими возможностями, для любой компании означает также высокую ответственность и соответствие строгим требованиям.
В частности, для деятельности на международной арене от эмитента требуется работа в полном соответствии с международными стандартами финансовой отчетности, обеспечение прозрачности системы корпоративного управления, наличие заключений независимого аудита, надежная защита прав инвесторов, а также открытая информационная политика. Это показывает, что компания смогла адаптироваться не только к требованиям внутреннего рынка, но и к современным критериям управления, принятым в глобальной финансовой системе.
Важно то, что данный процесс демонстрирует все более углубляющуюся интеграцию экономики нашей страны в международные рынки капитала. В этом смысле участие UzNIF на Лондонской фондовой бирже - успех не только одной компании, но и практическое отражение подъема на новый этап открытой экономики, инвестиционной привлекательности и корпоративных реформ в Узбекистане.
Здесь необходимо обратить внимание на еще один важный аспект. Международные инвесторы, особенно крупные институциональные, входят на определенный рынок только тогда, когда в достаточной степени сформирована атмосфера стабильности, прозрачности и доверия. Ведь такие финансовые институты управляют активами на миллиарды долларов и крайне тщательно оценивают риски при принятии инвестиционных решений.
С этой точки зрения участие в процессе IPO таких авторитетных международных инвестиционных компаний, как BlackRock, Franklin Templeton и Redwheel, оценивается как важный индикатор доверия к экономике нашей страны. Это, с одной стороны, показывает, что экономические реформы и система корпоративного управления в нашей стране положительно воспринимаются участниками международного финансового рынка, а с другой - свидетельство укрепления инвестиционного авторитета Узбекистана на глобальных рынках капитала.
Почему международные инвесторы проявляют интерес к нашей стране? Самый важный момент связан именно с этим. То, что сегодня глобальный капитал обращает внимание на рынок Узбекистана, - явление неслучайное. За этим стоят системные реформы последних лет в экономике и формирующаяся новая экономическая среда. Прежде всего процесс экономической либерализации стал важным сигналом для международных инвесторов. Либерализация валютного рынка, поэтапное сокращение ограничений во внешней торговле, расширение возможностей для частного сектора и усиление рыночных механизмов повысили инвестиционную привлекательность нашей страны. Ведь любой инвестор перед вложением капитала обращает внимание на стабильность экономических правил, открытость рыночных отношений и степень прогнозируемости государственной политики. В нашей стране именно в этом направлении осуществлены важные институциональные изменения.
Второй важный фактор - макроэкономическая стабильность. То, что в условиях усиления турбулентности в мировой экономике Узбекистан сохраняет высокими темпы экономического роста, привлекает внимание международных финансовых институтов и инвесторов. Расширение инфраструктурных проектов, модернизация промышленных отраслей, рост объемов внутреннего рынка и увеличение инвестиционной активности показывают нас как одну из перспективных экономик в Центральной Азии.
Третий фактор связан с демографическим потенциалом нашей страны. Большая часть населения состоит из молодежи, высока доля трудоспособного слоя. Это, с одной стороны, обеспечивает широкие трудовые ресурсы для сферы производства и услуг, а с другой, гарантирует долгосрочный рост внутреннего потребительского рынка. Международные инвесторы оценивают именно такие крупные и растущие рынки как стратегическое направление.
Четвертый фактор - геоэкономическое положение. Наша страна, расположенная в самом сердце Центральной Азии, рассматривается как важный регион, где пересекаются транспортные, логистические и торговые коридоры. Проекты последних лет, направленные на развитие железных и автомобильных дорог, сухопутных портов и региональной транзитной инфраструктуры, еще больше повышают привлекательность Узбекистана не только как внутреннего рынка, но и как регионального хаба.
Пятый важный фактор - политика трансформации государственных активов и углубления корпоративных реформ. Особенно укрепляют доверие инвесторов внедрение стандартов корпоративного управления на крупных предприятиях с государственным участием, усиление прозрачности в финансовой отчетности, расширение практики независимого аудита и развитие сотрудничества с международными консалтинговыми институтами. Потому что для глобального капитала решающее значение имеет не только объем рынка, но и качество корпоративного и управления инвестиционными рисками.
В этом смысле интерес к Узбекистану проявляется не как краткосрочная конъюнктура, а как результат новой институциональной среды, формирующейся в экономике страны.
В заявлении генерального директора Franklin Templeton Дженни Джонсон сделан особый акцент именно на этом аспекте. По ее утверждению, сотрудничество с правительством Узбекистана по вопросам внедрения эффективной системы корпоративного управления на государственных предприятиях, усиления финансовой прозрачности и развития местного рынка капитала вызывает доверие у международных инвесторов. А это показывает, что экономические реформы в нашей стране положительно оцениваются глобальными финансовыми институтами.
Было бы неправильно оценивать IPO UzNIF как обычную финансовую операцию. Данный процесс - важный шаг, имеющий долгосрочное институциональное значение для экономики нашей страны. Потому что речь идет не просто о размещении акций или привлечении капитала, а о формировании новой финансовой инфраструктуры и рыночных отношений в экономике Узбекистана.
В экономике нашей страны на протяжении многих лет основным источником финансирования были банковские кредиты. В результате большая часть экономической активности оказалась привязанной к банковской системе, и финансовые риски также легли в основном на этот сектор. А это может вызывать определенные ограничения с точки зрения долгосрочной стабильности экономики.
В опыте развитых государств на рынок капитала смотрят как на один из важнейших финансовых механизмов экономики. Компании привлекают средства напрямую от инвесторов через акции, облигации и другие финансовые инструменты. Это позволяет диверсифицировать источники финансирования в экономике, усилить конкурентную среду и активизировать движение частного капитала.
В этом смысле IPO UzNIF дает старт новому этапу для местного рынка капитала. Прежде всего повысится уровень ликвидности, расширится база инвесторов и сформируется практический пример для новых эмитентов. Самое главное, разовьется инвестиционная культура населения, повысится интерес к финансовым инструментам, что создаст прочный фундамент для углубления национального рынка капитала. Еще одним важным результатом процессов IPO является формирование рыночной дисциплины в компаниях с государственным участием. Потому что любая компания, вышедшая на открытый рынок, будет иметь постоянную подотчетность перед инвесторами, аудиторами и участниками финансового рынка. Это послужит оптимизации расходов, повышению эффективности управления и улучшению качества принятия корпоративных решений. Вместе с тем усилится финансовая прозрачность, укрепится практика независимого аудита и усовершенствуются механизмы защиты прав инвесторов.
Самое важное, расширится практика управления государственными активами на основе рыночных принципов, что даст толчок росту конкурентной среды и участия частного капитала в экономике. Это в долгосрочной перспективе станет одним из важных факторов повышения эффективности национальной экономики. Внедрение рыночных механизмов заставит государственные активы работать более эффективно. Потому что в условиях открытого рынка деятельность компании регулярно оценивается не только государственным контролем, но и инвесторами, аналитиками и международными финансовыми институтами. Это усилит управленческую дисциплину, оптимизирует расходы и повысит эффективность ресурсов.
Успешное прохождение IPO является важным сигналом для международных рейтинговых агентств и инвестиционных фондов. Ведь оцененные на рынке активы формируют довольно объективное представление об экономике страны.
То, что спрос превысил предложение в четыре раза, четко показывает, что международные инвесторы заинтересовались активами Узбекистана. Это означает укрепление инвестиционного имиджа страны, положительное восприятие экономических реформ на внешних рынках.
Как отметила Д. Джонсон, IPO UzNIF может стать первопроходческим опытом и для других компаний. Это очень важная точка, потому что успешный механизм IPO на следующем этапе создаст основу для выхода на международный рынок крупных государственных компаний, появления новых источников финансирования для частного сектора и углубления местного фондового рынка.
Вместе с тем такие процессы смогут укрепить позиции Ташкента и в стремлении стать региональным финансовым центром. То, что спрос на IPO превысил предложение в четыре раза, требует отдельного анализа. Это прежде всего объясняется тем, что глобальный капитал ищет новые рынки роста. В условиях, когда в мире на традиционных рынках темпы роста замедляются, инвесторы усиливают внимание к перспективно развивающимся экономикам. Центральная Азия в этом отношении оценивается как еще не полностью открытый рынок. Узбекистан выделяется в регионе численностью населения, объемом внутреннего рынка, богатыми природными ресурсами, стратегическим географическим положением и темпами реформ. Инвесторы видят именно этот долгосрочный потенциал и направляют в него капитал. Кроме того, глобальные инвесторы проявляют особый интерес к инвестициям, связанным с инфраструктурой и государственными активами. Потому что подобные активы, как правило, считаются более устойчивыми к воздействию экономических циклов. На такие сферы, как энергетика, транспорт, коммуникации и крупные промышленные объекты, смотрят как на источник долгосрочного дохода.
С этой точки зрения процессы трансформации государственных активов в нашей стране формируют важные инвестиционные возможности для глобального капитала. То, что 97 процентов инвесторов, участвовавших в IPO, пришлись на долю международных инвесторов, означает два важных вывода. Прежде всего - внешнее доверие по отношению к экономике Узбекистана поднялось на высокий уровень. То есть участники международного финансового рынка положительно оценивают долгосрочный экономический потенциал нашей страны.
Однако данная цифра раскрывает и второй важный вопрос: рынок местных институциональных инвесторов еще не сформирован в достаточной степени. В развитых странах в процессах IPO активно участвуют такие крупные внутренние институты, как пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные и паевые фонды. Они считаются стабильной опорой внутреннего рынка капитала. В нашей же стране такие институты пока находятся на стадии развития. Поэтому в предстоящий период формирование местных институциональных инвесторов станет одной из стратегических задач. В частности, важное значение будут иметь более широкое привлечение средств населения на рынок капитала, повышение финансовой грамотности, развитие деятельности пенсионных и инвестиционных фондов, а также увеличение долгосрочных источников внутреннего капитала.
Как и любая крупная экономическая реформа, процесс IPO не лишен определенных рисков и вызовов. Потому что привлечь международный капитал само по себе недостаточно, главное - сохранить это доверие в долгосрочной перспективе.
После IPO инвесторы теперь будут наблюдать не за заявлениями или планами о реформах, а за реальными результатами. На международном рынке стоимость компании оценивается в первую очередь эффективностью, прозрачностью и качеством управления. Если в компаниях не вырастет эффективность, не будет финансовой прозрачности, государственное вмешательство сохранится на высоком уровне или менеджмент не будет иметь возможности принимать независимые решения, доверие инвесторов может снизиться. А это негативно повлияет на возможности привлечения капитала.
В этом смысле IPO - не завершение реформ, а их новый и гораздо более ответственный этап. Потому что компания, вышедшая на открытый рынок, теперь будет постоянно подотчетна перед глобальными инвесторами за эффективность и качество управления.
Рынок капитала не формируется лишь один раз проведенным IPO. Необходима целая институциональная среда, которая станет его обслуживать. Если этой среды не будет, даже то размещение, которое оценено как успешное, может не дать долгосрочного эффекта.
Поэтому для стабильного развития рынка капитала решающее значение имеют следующие условия: сильная брокерская система, практика независимого аудита, высококачественная аналитическая школа, надежная правовая защита, эффективность судебной системы и гласность корпоративной информации. Эти факторы неразрывно связаны друг с другом. Если один из них будет слабым, рынок может полностью потерять равновесие.
В этом смысле IPO UzNIF - лишь первый шаг. Основная задача теперь заключается в том, чтобы воспринять эту сделку не как отдельное событие, а как начало процесса системного формирования рынка капитала.
Глобальные финансовые рынки по своей природе очень изменчивы. Геополитические конфликты, решения центральных банков по процентным ставкам, цены на энергию, колебания на сырьевых рынках и потенциальные риски глобальной рецессии оказывают прямое влияние на развивающиеся экономики. Значит, каждый сдвиг во внешней среде не может не влиять как на инвестиционные потоки, так и на настроения рынка. По этой причине одна из важнейших задач для нас - сохранение макроэкономической стабильности и укрепление экономической модели, устойчивой к внешним шокам. Инвестор хочет вкладывать капитал в стабильность; если она ослабнет, даже самый привлекательный актив может потерять интерес. Поэтому сохранение инвестиционной привлекательности требует не просто разового успеха, а постоянной экономической дисциплины.
IPO UzNIF вывело на повестку дня еще один стратегический вопрос. Сможет ли Узбекистан в будущем стать одним из финансовых центров Центральной Азии? Этот вопрос не лишний. Напротив, он определяет, в какую сторону повернется дальнейшая экономическая траектория нашей страны.
Для достижения этой цели существует несколько необходимых условий. Во-первых, рынок капитала должен быть глубоким и ликвидным. То есть должно быть много сделок, участники должны быть разными и должна сформироваться среда, в которой активы свободно продаются и покупаются. Там, где нет ликвидности, трудно говорить о финансовом центре.
Во-вторых, правовая система должна быть надежной для инвестора. Если инвестор не будет уверен в том, что капитал защищен, никакие льготы или реклама не смогут удержать его на рынке на долгий срок. Поэтому верховенство закона является одной из основных опор финансового центра.
В-третьих, важно создание благоприятной среды для международных финансовых институтов и инвестиционных банков. Это означает не просто регуляторные послабления. Это ясность правил, простота механизмов входа на рынок и выхода, информационная открытость и институциональная стабильность.
В-четвертых, должны быть обеспечены стабильность национальной валюты и экономическая прогнозируемость. Резкие колебания валюты ослабляют долгосрочные решения капитала. По этой причине финансовый центр измеряется не только технической инфраструктурой, но и надежной макроэкономической средой.
В-пятых, в достаточной степени должен быть сформирован человеческий капитал. Пока не расширится прослойка финансовых аналитиков, инвестиционных банкиров, корпоративных юристов, риск-менеджеров, специалистов по аудиту и комплаенсу, у финансового центра не будет содержательного фундамента.
С этой точки зрения IPO UzNIF может быть оценено как первый крупный шаг на пути превращения Ташкента в финансовый центр. Но ценность этого шага в том, что он послужит и критерием, и испытанием для последующих реформ. То есть теперь вопрос не в одной сделке, а в приведении в рабочее состояние всей системы.
Развитие рынка капитала не ограничивается только интересами крупных инвесторов. Его влияние напрямую доходит и до жизни широкой общественности. Ведь эффективный рынок капитала служит направлению сбережений населения в экономику, созданию дополнительных источников финансирования для бизнеса и ускорению экономической динамики страны.
В долгосрочной перспективе такие процессы дадут следующие положительные результаты: сформируется культура инвестирования населения, личные сбережения будут привлечены в экономику, появятся относительно дешевые источники капитала для бизнеса, будут созданы новые рабочие места и ускорится темп реализации инфраструктурных проектов. Самое главное, экономика получит возможность стабильно развиваться, не оказывая излишнего давления на Государственный бюджет.
Резюме: в экономике Узбекистана началась новая эпоха. Недостаточно оценивать IPO UzNIF как обычную финансовую сделку. Это яркий признак формирования новой модели в экономике нашей страны. Данная модель означает переход от жестко связанного с государством экономического порядка к экономике, опирающейся на рыночные принципы, от закрытости к глобальной интеграции, от административного управления к корпоративному и от финансирования с опорой на бюджетные средства к инвестиционному финансированию.
Конечно, впереди немало сложных задач, подлежащих решению. Однако самый важный результат заключается в том, что Узбекистан проявил свое место на карте международного рынка капитала. IPO на Лондонской фондовой бирже стало серьезной международной оценкой, данной инвестиционному имиджу, экономическим реформам и процессу стратегической трансформации нашей страны. Самый важный аспект этого процесса в том, что глобальные инвесторы отныне смотрят на нашу страну не как на источник сырья или потребительский рынок, а как на надежного долгосрочного экономического партнера.
Нодир Жумаев.
Председатель Комитета Законодательной палаты
Олий Мажлиса РУз
по вопросам науки, образования, культуры,
спорта и молодежи, доктор экономических наук,
профессор.
